江海證券：萬通液壓產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外市場開拓穩(wěn)步推進(jìn)

發(fā)布時間：

2024-11-20

財中社11月20日電江海證券發(fā)布研報，對萬通液壓三季報進(jìn)行點評，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入為4.43億元，同比-15.44%；歸母凈利潤為0.76億元，同比+30.71%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入為1.39億元，同比-22.60%；歸母凈利潤為0.28億，同比+27.12%。

江海證券主要觀點如下：

油氣彈簧產(chǎn)品及海外營收占比增加，盈利能力持續(xù)提升。公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入為1.39億元，同比-22.60%，環(huán)比-14.82%；歸母凈利潤為0.28億，同比+27.12%，環(huán)比+2.4%；銷售毛利率為28.93%，較Q2提升1.24%；銷售凈利率為19.88%，較Q2提升3.35%。公司盈利能力持續(xù)提升，主要系公司以油氣彈簧為代表的高毛利產(chǎn)品及境外銷售收入等占比增加；同時，公司通過生產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)化和自動化升級等措施實現(xiàn)降本增效，疊加原材料價格下降所致。

油氣彈簧產(chǎn)品多項指標(biāo)具有優(yōu)勢，公司向上成長空間進(jìn)一步打開。公司充分發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢，積極配合下游主機(jī)廠做新機(jī)型、新結(jié)構(gòu)的試跑驗證，不斷擴(kuò)展其應(yīng)用市場。作為公司三大核心產(chǎn)品之一，2021-2023年該產(chǎn)品實現(xiàn)的營收年復(fù)合增長率高達(dá)89.55%，2024上半年為5,229.35萬元（超過2023年該產(chǎn)品全年收入），同比+119.00%。認(rèn)為，隨著油氣彈簧的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，市場滲透率的提升，公司向上成長空間亦將進(jìn)一步打開。

海外市場開拓進(jìn)展順利，未來海外業(yè)務(wù)收入占比有望持續(xù)提升。自卸車專用油缸以其卓越的品質(zhì)和及時的交貨服務(wù)，在國際市場上獲得了新老客戶的一致好評，成為公司海外收入的重要來源，有效緩解了國內(nèi)市場的下行壓力。機(jī)械裝備用缸在東歐經(jīng)過嚴(yán)格的質(zhì)量檢驗和市場驗證后，贏得了客戶的高度認(rèn)可，并已經(jīng)開始批量供貨。預(yù)計公司在海外市場的業(yè)務(wù)比重將繼續(xù)增長，公司的營收結(jié)構(gòu)也將得到進(jìn)一步的優(yōu)化和改善。

估值和投資建議：中長期來看，公司所處行業(yè)處于持續(xù)向好階段，三大主營業(yè)務(wù)有望受益下游市場的持續(xù)需求增長、應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展，以及國內(nèi)政策刺激的多重因素的影響下保持穩(wěn)健增長勢頭。短期考慮到目前公司主要還是以內(nèi)銷為主，且國內(nèi)下游如工程機(jī)械等需求修復(fù)較為緩慢；因此，下調(diào)公司2024-2026年營業(yè)收入分別至6.32、7.99、9.80億元；同時，考慮到公司產(chǎn)品毛利率將隨著新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以及成本管控增強(qiáng)等積極因素的影響下維持提升態(tài)勢，預(yù)測2024-2026年歸母凈利潤分別為1.07、1.54、1.98億元。對應(yīng)當(dāng)前股價（截至2024.11.12收盤價），PE分別為19、13、10，維持“買入”評級。

文章來源：財中社